在全球經(jīng)濟(jì)走出2014－2015年波谷，持續(xù)向好的幾年里，全球液化天然氣（LNG）行業(yè)飛速發(fā)展，期間建成產(chǎn)能近1.56億噸/年的50條生產(chǎn)線（見(jiàn)表1），LNG生產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)工率居高不下，2019年開(kāi)工率高達(dá)92%。全球新冠肺炎疫情和本就下行的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，使LNG市場(chǎng)需求大大縮減，大量的LNG投放市場(chǎng)，造成嚴(yán)重的供需失衡，導(dǎo)致LNG現(xiàn)貨價(jià)格一降再降。然而，市場(chǎng)規(guī)律這只“看不見(jiàn)的手”終究要起作用，2020年3月以來(lái)，新的LNG項(xiàng)目紛紛推遲最終投資決定（FID），許多在產(chǎn)LNG項(xiàng)目不斷調(diào)低開(kāi)工率，使全球LNG市場(chǎng)向供需平衡的方向逐步調(diào)整。

1　近年來(lái)全球LNG行業(yè)飛速發(fā)展

1.1　全球LNG產(chǎn)能5年增長(zhǎng)過(guò)半

2011－2015年，全球每年有2000萬(wàn)噸新增產(chǎn)能進(jìn)入最終投資決定階段，投資熱潮帶動(dòng)全球LNG產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)，僅2015年就增長(zhǎng)1.558億噸，比2014年底的2.937億噸增長(zhǎng)53%（見(jiàn)表1）。2019年新增產(chǎn)能3860萬(wàn)噸/年，增長(zhǎng)幅度達(dá)到10%；2020年1月以來(lái)新增產(chǎn)能1410萬(wàn)噸/年。截至2020年6月，全球有LNG項(xiàng)目44個(gè)，總產(chǎn)能達(dá)到4.495億噸/年。

目前，全球有21個(gè)LNG出口國(guó)（也門(mén)LNG項(xiàng)目因戰(zhàn)亂未生產(chǎn)）。長(zhǎng)期以來(lái)，卡塔爾LNG產(chǎn)能居世界第一，但2018年其產(chǎn)能為7700萬(wàn)噸/年，被澳大利亞以8780萬(wàn)噸/年超越。目前，美國(guó)有7個(gè)在產(chǎn)LNG項(xiàng)目25條生產(chǎn)線，總產(chǎn)能達(dá)到6200萬(wàn)噸/年，在4年間LNG產(chǎn)能超越大多數(shù)國(guó)家，位居世界第三。2015年以來(lái)新投產(chǎn)的LNG項(xiàng)目中，僅有阿根廷和喀麥隆兩國(guó)實(shí)現(xiàn)LNG出口。

目前，全球前四位LNG供應(yīng)商分別是卡塔爾石油公司（年供5250萬(wàn)噸）、殼牌公司（年供4260萬(wàn)噸）、美國(guó)切尼爾公司（年供1830萬(wàn)噸）、俄羅斯諾瓦泰克公司（年供830萬(wàn)噸）。其中，切尼爾公司和諾瓦泰克公司近兩年才成為全球LNG供應(yīng)商。

1.2　近兩年LNG項(xiàng)目密集投產(chǎn)

美國(guó)繼薩賓帕斯LNG項(xiàng)目5條生產(chǎn)線2250萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能密集投產(chǎn)后，2018年，產(chǎn)能為525萬(wàn)噸/年的科夫角LNG項(xiàng)目緊隨投產(chǎn)。2019年，卡梅倫項(xiàng)目第1條、厄爾巴島、自由港第1-2條、科珀斯克里斯蒂第1-2條等LNG項(xiàng)目共15條生產(chǎn)線2060萬(wàn)噸/年產(chǎn)能投產(chǎn)，LNG產(chǎn)品密集傾銷(xiāo)到市場(chǎng)，導(dǎo)致供應(yīng)過(guò)剩。2020年一季度，卡梅倫LNG項(xiàng)目第2、3條生產(chǎn)線和自由港LNG項(xiàng)目第3條生產(chǎn)線投產(chǎn)，新增產(chǎn)能1210萬(wàn)噸/年，供應(yīng)過(guò)剩進(jìn)一步加劇。

澳大利亞2018年投產(chǎn)的伊奇斯 LNG項(xiàng)目2條生產(chǎn)線產(chǎn)能達(dá)到890萬(wàn)噸/年，2019年投產(chǎn)的前奏FLNG項(xiàng)目產(chǎn)能為360萬(wàn)噸/年。俄羅斯2017年底到2018年中期投產(chǎn)的亞馬爾LNG項(xiàng)目產(chǎn)能達(dá)到1650萬(wàn)噸/年，阿根廷2019年中期投產(chǎn)的坦戈FLNG項(xiàng)目產(chǎn)能為50萬(wàn)噸/年，均成為全球LNG產(chǎn)能過(guò)剩的新增力量。

1.3　LNG項(xiàng)目開(kāi)工率居高不下

2019年，全球生產(chǎn)3.59億噸LNG，全年開(kāi)工率達(dá)92%，與往年水平大致持平或略高。主要是全年計(jì)劃外維護(hù)、天氣影響和政治動(dòng)蕩等因素比往年少，新建項(xiàng)目的平均開(kāi)工率達(dá)到101%。開(kāi)工率在110%以上的項(xiàng)目有5個(gè)，例如，巴布亞新幾內(nèi)亞（PNG）LNG和俄羅斯亞馬爾LNG項(xiàng)目開(kāi)工率分別達(dá)到120%、115%（見(jiàn)圖1）。

圖1　全球LNG項(xiàng)目開(kāi)工率情況

資料來(lái)源：IHS Markit

1.4　過(guò)量投產(chǎn)引發(fā)的后果

供應(yīng)過(guò)剩導(dǎo)致LNG現(xiàn)貨價(jià)格一跌再跌。中國(guó)市場(chǎng)由2018年11月的11.48美元/百萬(wàn)英熱單位降到2019年9月的4.28美元/百萬(wàn)英熱單位，之后有所回彈。2020年1－2月，現(xiàn)貨價(jià)格又下跌了近2美元/百萬(wàn)英熱單位，4月23日，進(jìn)一步下探到1.9美元/百萬(wàn)英熱單位。截至2020年6月底，從中國(guó)2011年7月開(kāi)始進(jìn)口LNG現(xiàn)貨以來(lái)的108個(gè)月里，亞洲現(xiàn)貨價(jià)格低于非現(xiàn)貨（長(zhǎng)期貿(mào)易、短期貿(mào)易）價(jià)格的月份有53個(gè)月，占49%。自2014年8月首次出現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格低于非現(xiàn)貨價(jià)格以來(lái)的71個(gè)月里，現(xiàn)貨價(jià)格偏低的月份占74.6%。2019年初以來(lái)，現(xiàn)貨價(jià)格一直低于非現(xiàn)貨價(jià)格。受現(xiàn)貨價(jià)格長(zhǎng)期低于非現(xiàn)貨價(jià)格和當(dāng)前價(jià)格暴跌影響，LNG長(zhǎng)期貿(mào)易合約執(zhí)行和管道天然氣銷(xiāo)售遭到不小沖擊。

新冠肺炎疫情等因素導(dǎo)致需求大幅下降是LNG價(jià)格下跌的重要影響因素，油價(jià)的急劇下跌也起到間接推動(dòng)作用。盡管油價(jià)急劇下跌是由2020年3月上旬“歐佩克＋”產(chǎn)油國(guó)（即所謂“維也納聯(lián)盟”）談判破裂直接引起，但油氣市場(chǎng)供給過(guò)剩，供求關(guān)系早已失衡，LNG過(guò)剩對(duì)石油供給過(guò)剩也起到一定疊加作用。

1.5　全球LNG市場(chǎng)未來(lái)有供需失衡擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)

如果新建和擬議中的LNG項(xiàng)目按原計(jì)劃推進(jìn)，那么LNG供給過(guò)剩將更加嚴(yán)重。目前，全球18個(gè)在建LNG項(xiàng)目50條生產(chǎn)線的產(chǎn)能是1.134億噸/年，其中10個(gè)為新建，8個(gè)為擴(kuò)建。美國(guó)的在建LNG項(xiàng)目產(chǎn)能為4500萬(wàn)噸/年，位居全球第一，其后分別為俄羅斯2080萬(wàn)噸/年、莫桑比克1860萬(wàn)噸/年、加拿大1400萬(wàn)噸/年。2020年下半年，美國(guó)將要新投產(chǎn)的LNG項(xiàng)目產(chǎn)能為1040萬(wàn)噸/年，俄羅斯和馬來(lái)西亞也會(huì)有新產(chǎn)能投產(chǎn)?？傮w上，2020年新投產(chǎn)LNG項(xiàng)目產(chǎn)能達(dá)到2840萬(wàn)噸/年，其余產(chǎn)能將在未來(lái)幾年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)。在看不到需求較大起色的情況下，這些產(chǎn)能所產(chǎn)LNG投放國(guó)際市場(chǎng)，必然進(jìn)一步加劇供應(yīng)過(guò)剩。

2　近3個(gè)月來(lái)全球LNG項(xiàng)目理性調(diào)整

2.1　LNG項(xiàng)目紛紛推遲甚至取消最終投資決定

推遲甚至取消LNG項(xiàng)目最終投資決定有以下幾個(gè)原因。1）近幾個(gè)月，LNG現(xiàn)貨價(jià)格和布倫特原油價(jià)格都處于低位，各大石油公司現(xiàn)金流均告緊縮，LNG項(xiàng)目投資者更難做出長(zhǎng)期、逆周期的最終投資決定；2）在現(xiàn)金流吃緊情況下，上市公司通過(guò)削減液化項(xiàng)目的投資來(lái)維持股東分紅水平；3）液化項(xiàng)目融資難度加大，成本增加，參與難度增大；4）高額的投資成本和超預(yù)算可能性，使大型LNG項(xiàng)目延期風(fēng)險(xiǎn)加大，LNG項(xiàng)目更難于達(dá)成最終投資決定；5）那些受油價(jià)影響較大的投資者，即使已經(jīng)簽署購(gòu)銷(xiāo)協(xié)議，也難以完成最終投資決定；受低油價(jià)影響小的投資者，如果購(gòu)銷(xiāo)協(xié)議不能按期簽署，最終投資決定同樣不能如期達(dá)成。

2019年，進(jìn)入最終投資決定階段的LNG項(xiàng)目產(chǎn)能為7040萬(wàn)噸/年，2020年一系列LNG項(xiàng)目也將進(jìn)入最終投資決定階段。由于上述原因，本該即將完成的最終投資決定紛紛被推遲，大部分處于審批階段的LNG項(xiàng)目難以做出最終投資決定。有些項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行最終投資決定的前期準(zhǔn)備，著手與LNG購(gòu)買(mǎi)方談判和進(jìn)行工程設(shè)計(jì)，在當(dāng)前情況下也會(huì)推遲原計(jì)劃。原預(yù)計(jì)2020年有6000萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能完成最終投資決定，現(xiàn)在只有墨西哥藍(lán)海岸能源（Engergia Costa Azul）LNG項(xiàng)目將完成最終投資決定。該項(xiàng)目產(chǎn)能為240萬(wàn)噸/年，項(xiàng)目一期會(huì)在2020年進(jìn)入最終投資決定階段，工程總承包（EPC）合同已經(jīng)簽訂，市場(chǎng)推銷(xiāo)取得重要進(jìn)展。不過(guò)，項(xiàng)目作業(yè)者森普拉（Sempra）公司把達(dá)成最終投資決定的時(shí)間從第一季度推遲到了第二季度，同時(shí)取消了原定于第三季度推出的1100萬(wàn)噸亞瑟港（Port Arthur）LNG項(xiàng)目最終投資決定的推介活動(dòng)，該計(jì)劃可能推遲到2021年?？ㄋ栆夯烊粴夤荆≦atargas）擴(kuò)容的4條生產(chǎn)線最終投資決定由2020年推遲到2021年，屆時(shí)潛在LNG購(gòu)買(mǎi)方將重新評(píng)估成本，其余兩條生產(chǎn)線的最終投資決定將推遲到2023年。莫桑比克的魯伍馬（Rovuma）LNG項(xiàng)目一期的最終投資決定被推遲至2021年。

第二批主要是美國(guó)的其他LNG項(xiàng)目，幾乎所有未完成最終投資決定的LNG項(xiàng)目都尚未鎖定足夠銷(xiāo)量的LNG購(gòu)銷(xiāo)協(xié)議來(lái)支撐融資。由于與油價(jià)掛鉤的LNG長(zhǎng)期貿(mào)易合同價(jià)格可能更便宜，項(xiàng)目投資商面臨較大競(jìng)爭(zhēng)壓力。伴生氣產(chǎn)量降低可能導(dǎo)致亨利中心（Henry Hub）價(jià)格上漲，從而又刺激更多成本較高的干氣產(chǎn)量。這些將延緩簽訂合同的決策，潛在客戶(hù)會(huì)重新評(píng)估美國(guó)LNG的競(jìng)爭(zhēng)力，將影響氣源來(lái)自美國(guó)的藍(lán)海岸能源LNG和亞瑟港LNG項(xiàng)目承購(gòu)協(xié)議的最終簽訂。目前，第二批LNG項(xiàng)目的最終投資決定有可能由2021年推遲到2023年。如果考慮與第一批LNG項(xiàng)目疊加投產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，第二批項(xiàng)目的最終投資決定還可能再推遲一年。

在低油價(jià)時(shí)期，如果投資者都選擇降低現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)緊縮策略，處于最終投資決定延期的項(xiàng)目將進(jìn)一步后延，2020、2021年，將不會(huì)有新的最終投資決定申請(qǐng)?zhí)峤粚徟?022年油價(jià)回升后，最終投資決定的申請(qǐng)才可能恢復(fù)。例如卡塔爾液化天然氣公司擴(kuò)建這樣的大型項(xiàng)目，最終投資決定還有可能進(jìn)一步后延。LNG購(gòu)買(mǎi)方不會(huì)期待2022年以前有新的LNG項(xiàng)目完成最終投資決定，過(guò)剩產(chǎn)能可望在本世紀(jì)整個(gè)20年代得以消化。

如果石油需求長(zhǎng)期下降，主要產(chǎn)油國(guó)限產(chǎn)無(wú)效，油價(jià)有可能出現(xiàn)更為極端的情況。如果布倫特原油價(jià)格在2020年為21美元/桶，2021年為20美元/桶，那么所有油氣公司將受到災(zāi)難性打擊，未來(lái)兩年，原有的大部分甚至全部LNG投資計(jì)劃有可能被取消。

2.2　LNG項(xiàng)目開(kāi)工率速降

當(dāng)前，在LNG市場(chǎng)供需失衡的情況下，美國(guó)LNG供給彈性和市場(chǎng)平衡角色顯露無(wú)遺，多數(shù)美國(guó)LNG項(xiàng)目的產(chǎn)能得不到充分利用，LNG項(xiàng)目開(kāi)工率下降。隨著LNG現(xiàn)貨和歐洲天然氣樞紐價(jià)格持續(xù)徘徊在歷史最低位，美國(guó)LNG原料氣量?jī)r(jià)齊跌。2020年6月25日，7月期貨的亨利中心天然氣價(jià)格低至1.52美元/百萬(wàn)英熱單位，8月期貨價(jià)為1.612美元/百萬(wàn)英熱單位，為近25年來(lái)最低。持續(xù)不振的遠(yuǎn)期定價(jià)表明，未來(lái)美國(guó)LNG出口可能進(jìn)一步下滑。

美國(guó)LNG原料氣管輸量從2020年3月1日的95億立方英尺/日，降至5月中旬的60億立方英尺/日，LNG的產(chǎn)能利用率已下降到65％。為薩賓帕斯LNG輸送的原料氣，2020年4月中旬開(kāi)始呈下降趨勢(shì)，5月中旬已下降至約20億立方英尺/日，產(chǎn)能利用率約為55％。科珀斯克里斯蒂LNG情況類(lèi)似，從2020年4月下旬開(kāi)始下降，5月初穩(wěn)定在8億立方英尺/日左右，產(chǎn)能利用率也相當(dāng)于55％左右。近幾個(gè)月，通往自由港LNG的管輸氣流量變化很大，主要源于該項(xiàng)目第三條生產(chǎn)線投產(chǎn)，但原料氣輸送一直沒(méi)有跟上產(chǎn)能正常步伐。由于制冷劑壓縮機(jī)起火和個(gè)別裝置維修，厄爾巴島小型LNG設(shè)施基本停產(chǎn)。

由于LNG貨運(yùn)批次取消，東北亞、西北歐同美國(guó)的價(jià)差不斷擴(kuò)大，美國(guó)LNG項(xiàng)目減產(chǎn)加劇。“貨運(yùn)取消量”是供給狀態(tài)反應(yīng)的早期指標(biāo)，據(jù)最近報(bào)道，由于該指標(biāo)持續(xù)增加，美國(guó)LNG很可能會(huì)加速減產(chǎn)。2020年二季度裝船的美國(guó)LNG的短期經(jīng)濟(jì)性變得更差，到美國(guó)墨西哥灣沿岸的LNG凈回價(jià)與美國(guó)LNG短期邊際成本之差，對(duì)4月份的裝船幾乎無(wú)利可言，對(duì)5月份的裝船利潤(rùn)為零，對(duì)6月份的裝船虧損明顯。據(jù)媒體報(bào)道，2020年4、5月份的裝船分別有3個(gè)批次和12個(gè)批次被取消。5月份取消裝船的批次，意味著美國(guó)LNG產(chǎn)能利用率只有85％，最近原料氣管輸量所反應(yīng)的利用率更是低至約75％，連切尼爾銷(xiāo)售（Cheniere Marketing）公司都從第三方購(gòu)買(mǎi)了幾批現(xiàn)貨LNG，運(yùn)往西北歐。2020年6月份的裝船有22～33批次被取消，意味著美國(guó)LNG產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下降，低至50％?？赡?月份的LNG貨運(yùn)已取消多達(dá)45批次，產(chǎn)能利用率下降更甚。

2020年4月以來(lái)，生產(chǎn)下調(diào)的美國(guó)LNG主要集中在薩賓帕斯、科珀斯克里斯蒂和自由港LNG三個(gè)項(xiàng)目。另有市場(chǎng)信息表明，卡梅倫LNG的客戶(hù)也可能拒絕接貨。夏季供需平衡仍然令人堪憂(yōu)，2020年7－9月份的裝船，到美國(guó)墨西哥灣沿岸的LNG離岸價(jià)凈回值與美國(guó)LNG短期邊際成本之差仍然處于負(fù)數(shù)區(qū)間（見(jiàn)圖2）。承銷(xiāo)7月份LNG的裝船有25～45批次已被拒收，這意味著產(chǎn)能利用率降至40％以下。

注：美國(guó)墨西哥灣LNG的離岸價(jià)（FOB）凈回值是根據(jù)日韓市場(chǎng)（JKM）和荷蘭產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓設(shè)施指數(shù)（TTF）中較高的凈值計(jì)算得出的，JKM價(jià)格和TTF價(jià)格都是美國(guó)LNG裝船日前一個(gè)月的平均價(jià)。假設(shè)從美國(guó)墨西哥灣沿岸到東北亞和西北歐的可變運(yùn)輸成本分別為1.3美元/百萬(wàn)英熱單位和0.7美元/百萬(wàn)英熱單位（包括汽化和輸入成本），實(shí)際成本將因客戶(hù)而異，并取決于其運(yùn)輸組合和汽化通道情況

圖2　2020年1－5月美國(guó)墨西哥灣LNG離岸價(jià)凈回值與美國(guó)LNG短期邊際成本之差

資料來(lái)源：CME Group，IHS Markit

綜上所述，在當(dāng)前的新冠肺炎疫情影響和油氣價(jià)格低迷的宏觀環(huán)境下，分析全球LNG行業(yè)前幾年的投資發(fā)展情況和近期的LNG項(xiàng)目投資延后、開(kāi)工率下降現(xiàn)象，明顯可見(jiàn)全球LNG市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩，未來(lái)供需失衡的狀況還可能會(huì)擴(kuò)大。2020年第二季度，LNG供應(yīng)方已經(jīng)做出了反應(yīng)，采取了行動(dòng)，重新評(píng)估LNG項(xiàng)目投資和生產(chǎn)。

未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，在全球LNG需求持續(xù)不振的狀況下，新上項(xiàng)目延遲最終投資決定、延后投產(chǎn)，在產(chǎn)項(xiàng)目降低產(chǎn)能利用率、下調(diào)LNG產(chǎn)量，都將促進(jìn)LNG市場(chǎng)恢復(fù)平衡。無(wú)論是主動(dòng)還是被動(dòng)，投資者和生產(chǎn)者行為正在并繼續(xù)趨于理性。